科技股面临的三重风险：电力、债市与"Anthropic
近期市场动荡，8月18日美股再次下滑，标普500指数收盘下跌0.7%，纳斯达克指数缩水1.3%，道琼斯指数微跌0.2%，而英伟达、博通和美光则成为主要受害者。亚洲市场开盘后，韩国和日本的半导体股继续走低。这一系列动态表明，市场当前的关注点并非单纯的“美国股票”，而是AI产业链中最为拥挤和风险最高的部分。电力供应、美国国债和"Anthropic"的财务状况已成为市场的三把利剑，虽然它们清晰可见，但真正的风险却尚未得到全面理解。目前亟需探讨的是：这三把剑的潜在威胁大小及其落下的速度和目标。
这三种风险并非独立存在，而是紧密相连，形成一个压力链条。金融AI机构nashnova对此进行了分析，指出关键在于金融的限制正每天接受重新评估。金融上限的作用在于放大风险：如果电力或AI公司的收入出现负面消息，市场反应便迅速转化为价格波动，导致债券利差扩展、担保公司股价下滑以及整体估值下调。
首先，来看融资成本的高昂程度。前两行数据反映的是已经流通的国债的市场价格，而后两行则代表财政部新发行债券时的成交价格。报价可以观察但不一定成交，而后者才是市场真正的"愿望"报价。当前美国政府借入30年期国债的成本达到了2001年以来的最高点，这一现象并非因加息预期上升。事实上，市场对未来加息的预期自7月起已出现回落，原因在于7月CPI同比降至3.4%，非农就业意外出现负增长，9月加息的可能性从50%降至30%。
中金公司对数据进行了拆解，在此期间，10年期国债的“期限溢价”从50个基点上涨至80个基点，而市场对未来利率的预期却在下降。期限溢价意味着投资者为锁定资金长期借出所需的额外补偿。因此，长期利率的上升并非因借贷成本增加，而是愿意长期贷出资金的投资者提高了报价。
与此同时，科技巨头们在市场中扮演了新角色，目前拥有的总承诺金额约为3万亿美元，其中包括未开始的租赁合同和未交付的采购承诺。根据最新的数据，Alphabet和亚马逊的自由现金流已接近负值，表明它们的现金流正在紧张。问题在于，若买家无法获得足够的融资，卖家便面临风险。博通和英伟达已在为其客户的设备残值提供担保，这意味着这些芯片公司不仅销售产品，还承担了客户的租金支付责任。
这种情况形成了一个闭环：少数有强现金流的公司借款以建造必要的算力，但由于过高的债务供应推高了自己的融资成本。无法融资的则依赖设备提供商的担保，从而增加了市场的不确定性。
关于电力问题，虽然已多次提及，但电价上涨只是其中一部分，许可证政策同样影响着项目进程。例如，新泽西州规定数据中心需自担基础设施成本的立法，而纽约则暂停对数据中心的许可。这两者一方面提升了成本曲线，另一方面却可能延误项目的进度。
AI算力以整柜（即机架）进行交付，绝大多数由专门公司租赁，资金的来源依赖于未来残值的判断。若未来租金收入无法跟上成本，整个交易的经济理顺可能会被打破。此外，随着许可的暂停，数据中心无法按计划运作，租金的延迟支付带来了更大的财务压力。
另一个不容忽视的风险在于市场对于AI的供过于求的担忧。然而，有观点认为，正是由于电网接入能力不足和许可的延迟，供给反而不容易过剩，形成了对建设过剩的错觉。
